KHネオケム (4189)

ストラテジックキャピタル(旧村)の過去実績（17件の投資先を分析）:

TOPIX超過勝率（1年）: 62%

→ 10回中6回は市場平均を上回っている計算です。過去17件のバックテスト上、TOPIX超過勝率は62%でした。

超過リターン中央値（1年）: 5.4%

→ バックテスト期間の超過リターン中央値: 5.4%。

スタイル: 積極介入型

→ 株主提案や委任状争奪戦を仕掛けるタイプ。過去実績では比較的短期（3〜12ヶ月）で変化が顕在化する傾向がありますが、対立が長引くリスクもあります。

大量保有者の持ち分が増えるほど市場で売買できる浮動株は減り、株価が動きやすくなります。

保有比率の推移

→ 保有比率は5.5%から12.1%へ段階的に増加。継続的な買い増しが確認されます。

浮動株への圧力

→ 大量保有者が12.07%を保有しているため、市場で売買可能な株式が限定されています。

信用取引の需給バランス（短期エントリー判断の参考）

※ アクティビストの投資判断は中長期の企業価値改善が主軸であり、信用残の需給は直接の判断材料ではありません。以下はコバンザメ投資家がエントリータイミングを測る際の参考情報です。

信用倍率 1.26倍（買残5,900株 ／ 売残4,700株）

→ 買残超過（信用倍率1.26倍）。買残は出来高0.0日分。出来高対比では軽微な水準です。

需給逼迫度スコア: 1.0/5

→ 需給逼迫度スコア1.0/5は低水準。需給面での特段の偏りはありません。

市場の評価 vs 実力値（調整後）

株価3,115円。市場がつけた値段と、含み益・余剰現金を加味した「実力値」を対比します。

清原式PER 11.5倍 は通常PER 12.89倍 より大幅に低く、余剰現金を差し引いた事業の利益力は市場評価より高いことを示しています。

期待値スコア: 3.305（勝率61.54% × 超過リターン中央値5.37%・過去17件のバックテスト実績）

総合スコア4.8。脆弱なガバナンスと良好な資本効率を背景に、還元強化要求の蓋然性が高い。

理論株価試算値3,669円に対して現在株価3,115円は15%下回っています。

推定取得価格との乖離

アクティビスト推定買い平均: 2,651円 ／ 現在株価: 3,115円

乖離: +17.5%（大量保有者の推定買値からかなり上昇済み）

報告書提出日: 2026-02-27

割安に放置されている銘柄は多い。問題は「誰がそれを解消するか」です。報告書の記載と定量データから、大量保有者の狙いとカタリストを読み解きます。

大量保有報告書の記載

→ 保有目的は前回報告書と同一。姿勢の維持を確認。

共同保有者：なし

担保契約等：（６）【当該株券等に関する担保契約等重要な契約】 Intertrust Trustees(Cayman)Limitedとの投資一任契約に基づく顧客資産運用として4,482,000株保有しております。そのうち、株券等消費貸借契約により、500,000株を立花証券株式会社に対して貸出しております。

割安度：市場が見落としている価値

PBR 1.50倍 ／ PER 12.89倍 ／ EV/EBITDA 7.05倍

株価3,115円、時価総額1,157億円。

溜め込んだ現金：還元の原資

清原式ネットキャッシュ（企業が溜め込んでいる現金の実力値）:

NC額 123億円（時価総額の13.7%）

├ 流動資産 615億円

├ 投資有価証券×70% 80億円

└ 負債合計 547億円

→ 一定のキャッシュリッチ状態。還元強化の原資はあります。

予測される戦略

主要戦略: 増配・自社株買い要求

副次的な戦略: 政策保有株売却要求

• 脆弱なガバナンス体制（社外取締役比率0%）とアクティビストの積極的な株式取得（12.07%）が重なり、株主提案の実現可能性を大幅に高めている。

• 財務分析ではROIC-WACCスプレッドが4.02%と良好な資本効率を示す一方、PBRは業種中央値を88%上回る割高感があり、アクティビストは政策保有株売却（含み益約30億円）を通じた還元強化を要求すると推測される。

• 現在株価は推定取得単価を17.5%上回っており市場は一定程度織り込み済みだが、株主総会まで29日と迫っており、短期的なカタリスト発現が期待される。

• コバンザメ投資先としては、アクティビストの介入による株主還元強化の期待は高いものの、市場の織り込みと議決権行使における協調株主の不在（投票見通しLOW）が短期的なアップサイドを限定する可能性があるため、慎重なアプローチが求められる。

外部圧力（制度的な追い風）

現時点ではISS・Glass Lewis等の外部圧力フラグは非該当。アクティビスト自身の働きかけがカタリストとなるかが焦点です。

放置されてきた構造的理由

親子上場リスク: NONE

政策保有リスク: LOW

カタリストが実現するまでの保有期間中、配当でどれだけ回収できるかを試算します。

現在の配当利回り: 3.5%（配当性向50.0%）

もしアクティビストの要求で配当性向が引き上げられた場合:

配当性向50%なら → 利回り 3.6%

配当性向75%なら → 利回り 5.4%

配当性向100%なら → 利回り 7.2%

自社株買い余力: 92億円（時価総額の7.9%）。仮に全額行使した場合のEPS影響は計算上の参考値です。

配当利回りの業種比較

配当性向50.0%は業種中央値32.5%と比較して高い水準です（業種内パーセンタイル: 79.2%）。

資本効率: ROE 10.7% ／ ROIC 9.5% ／ WACC 5.4%

→ ROE10.7%はWACC5.4%を上回っており、株主資本コスト以上のリターンを創出しています。

大量保有者の狙い・カタリスト・財務データを総合し、3つのシナリオ別に株価レンジを試算します。

期待値スコア: 3.305（勝率61.54% × 超過リターン中央値5.37%・過去17件のバックテスト実績）

3シナリオ試算値レンジ（参考）

現在株価3,115円は中立シナリオ（1,955円）と強気シナリオ（3,669円）の間に位置しています。強気シナリオとの乖離率: -15.1%。

エグジットシグナル（5項目チェック）

割高感と推定取得単価からの乖離が大きく、市場はアクティビストの介入を既に織り込み済みである可能性が高い。議決権行使における協調株主の不在もリスク要因であり、継続的な監視が必要なリスクスコア帯にある。

全指標を網羅した詳細データは、ページ下部の「詳細データ」セクションを展開してご覧ください。

本レポートはコバンザメ分析エンジンにより自動生成されたものです。数値は公開情報に基づくモデル計算値です。テキストの一部は生成AIにより作成されています。

総合スコア4.8。脆弱なガバナンスと良好な資本効率を背景に、還元強化要求の蓋然性が高い。

総合スコア: 4.8 / 10.0

ファンド実績期待値（バックテスト）: 3.305（勝率61.54% × 超過リターン中央値5.37%）

※上記はすべて過去データおよびモデルの計算式に基づく参考値です。将来の価格・リターンを保証または予測するものではありません。

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本レポートに含まれる数値（理論株価試算値・バックテスト値・スコア等）は、過去データおよびモデルの計算式に基づく参考値であり、将来の価格・リターンを保証または予測するものではありません。

本レポートのテキストの一部は生成AI（大規模言語モデル）により自動作成されており、内容に誤りが含まれる可能性があります。投資判断にあたっては一次情報（有価証券報告書、大量保有報告書等）をご確認ください。

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2026-03-02 | コバンザメ投資ラボ