アクティビストのブイアイエス・アドバイザーズ・エルピーが、ヒューマンテクノロジーズ（5621）の株式を5.5%新規取得しました。
PBR2.89倍、PER(清原式)11.6倍というバリュエーションに対し、アクティビストはどこまで本気で企業価値向上を狙うのでしょうか？
本レポートでは、同アクティビストの保有動向とバリュエーション指標を詳細に分析し、その真意を検証します。
→ TOPIX超過勝率25%、期待値スコア-10.9。過去4件のバックテスト実績に基づく参考値です。
投資スタイル: None
出典: 大量保有報告書 (test_null_propagation_20260308)
| 期間 | 超過勝率 | 超過リターン中央値 | 超過リターン平均値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 1年 | 25% | -43.7% | -14.6% | 4 |
| 2年 | 0% | -75.6% | -60.2% | 4 |
（参考）絶対リターン: 1年勝率 25% / 平均-3.5%、 2年勝率 0% / 平均-22.0%
| 期間 | 勝率 | TOPIX超過勝率 | 超過リターン中央値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 1年 | 25% | 25% | -36.6% | 4 |
※ 報告書記載の推定取得単価を基準にした成績です。取得単価の精度に限界があるため参考値として掲載しています。開示翌日基準（上記メインテーブル）の数値を優先してください。
| 報告日 | 銘柄 | 1年リターン | TOPIX超過(1年) | 2年リターン | TOPIX超過(2年) | 提出者視点(1年) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023-11-16 | シンクロ・フード(3963) | -38.6% | -52.6% | -5.7% | -47.5% | -26.2% |
| 2022-08-25 | ファブリカホールディングス(4193) | -29.5% | -43.7% | -41.4% | -75.6% | -22.4% |
| 2022-05-20 | プロパティデータバンク(4389) | -8.1% | -23.0% | -33.9% | -80.1% | +22.1% |
| 2022-02-09 | バリュエンスホールディングス(9270) | +62.1% | +61.0% | -7.1% | -37.4% | -13.6% |
※ リターンはコバンザメ視点（報告翌営業日始値基準）。提出者視点は報告書記載の取得単価基準（参考値）。新規報告のみ。
TOPIX超過勝率25%はこのアクティビストの「全打席平均」。だが個別銘柄の勝敗を分けたのは株主構成──浮動株が締まっていたか、固定株主に阻まれたか。この銘柄ではどちらに傾いているか。
→ 実質安定株主0.6%、アクティビスト保有5.54%。
→ アクティビストが5.54%を保有。実質安定株主0.6%の壁に対して、議決権行使のみでの突破は比較的容易な構成です。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 実質安定株主比率 | 92.7% |
| ├ 形式的安定株主比率 | 55.0% |
| ├ 信託口ノイズ | −13.0% （浮動株扱いで除外: 株式会社日本カストディ銀行(信託口)） |
| └ 役員持株比率 | +50.7% （8名） |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 金融機関 | 14.9% |
| 証券会社 | 4.7% |
| その他法人 | 40.1% |
| 外国法人等 | 15.9% |
| 個人その他 | 24.4% |
| 自己株式 | N/A |
| # | 株主名 | 所有者区分 | 持株比率 | 保有株数 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | ニューホライズン株式会社 | その他法人 | 37.5% | 3,600,000千株 |
| 2 | 株式会社日本カストディ銀行(信託口) | 金融機関 | 14.5% | 1,394,000千株 |
| 3 | 恵志章夫 | 個人その他 | 12.0% | 1,150,000千株 |
| 4 | DAIWACMSINGAPOLELTD-NOMINEEOKUHATAKAZUYUKIAND/OROKUHATAMAMIKO(常任代理人大和証券株式会社) | 外国法人等 | 4.7% | 450,000千株 |
| 5 | BNYGCMCLIENTACCOUNTJPRDACISG(FE-AC)(常任代理人株式会社三菱UFJ銀行) | 外国法人等 | 2.6% | 248,000千株 |
| 6 | 飯泉満 | 個人その他 | 2.4% | 225,000千株 |
| 7 | 株式会社SBI証券 | 証券会社 | 2.1% | 199,000千株 |
| 8 | GOLDMANSACHSINTERNATIONAL(常任代理人ゴールドマン・サックス証券株式会社) | 外国法人等 | 1.9% | 184,000千株 |
| 9 | MSIPCLIENTSECURITIES(常任代理人モルガン・スタンレーMUFG証券株式会社) | 外国法人等 | 1.8% | 175,000千株 |
| 10 | BNYMSA/NVFORBNYMFORBNYMGCMCLIENTACCTSMILMFE(常任代理人株式会社三菱UFJ銀行) | 外国法人等 | 1.5% | 140,000千株 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| オーナー社長判定 | 該当 |
| CEO名 | 家﨑晃一 |
| 保有比率 | 37.5% |
| 大株主順位 | 第1位 |
| マッチ種別 | 資産管理会社経由 |
| マッチ名 | ニューホライズン株式会社 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| リスクレベル | NONE |
| 親子上場フラグ | 非該当 |
| 上場大株主あり（20%超） | − |
| 筆頭株主が上場企業 | − |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| リスクレベル | MINIMAL |
| 保有銘柄数（上場） | N/A |
| 簿価合計（上場） | N/A |
| 対時価総額比率 | N/A |
| 相互保有銘柄数 | N/A |
| 相互保有リスク | NONE |
| 含み損益 | N/A |
| # | 銘柄名 | 株数 | 簿価 | 時価 | 含み損益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 該当データなし | |||||
※ アクティビストの投資判断は中長期の企業価値改善が主軸であり、信用残の需給は直接の判断材料ではありません。以下はコバンザメ投資家がエントリータイミングを測る際の参考情報です。
需給逼迫度スコア: 0.0/5 ── 低水準。需給面での特段の偏りはありません。
信用倍率 N/A（買残45,000株 ／ 売残0株）
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 制度信用買残 | 45,000株 |
| 制度信用売残 | 0株 |
| 信用倍率 | N/A |
| 売残消化日数 | 0.0日 |
| 売残 対浮動株比率 | 0.00% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 逆日歩 | なし |
| 売残5日変化率 | N/A |
| 需給逼迫度スコア | 0.0/5 |
株主構成と議決権の壁は確認した。だが今の株価が割安か割高かを知らずにエントリーすれば、提案が通っても高値掴みで損をする。理論株価モデルで「買える水準か」を検証する。
→ 理論株価試算値（中央値）1,290円に対し、現在株価1,517円（乖離率+17.6%）。
3モデルの試算レンジは672〜2,225円。現在株価1,517円は理論株価試算値（中央値1,290円）を上回る水準に位置しています。
| モデル | 理論株価 | 現在株価比 |
|---|---|---|
| 事業価値＋余剰現金（清原式） | 2,225円 | +46.7% |
| PBR(実質)是正 | 1,290円 | -15.0% |
| EV/EBITDA逆算 | N/A | 業種中央値未取得 |
| 配当還元（業種配当性向） | 672円 | -55.7% |
| 理論株価試算値（中央値） | 1,290円 | -15.0% |
| 下値参照（推定取得単価） | 1,625円 | 撤退圧力発動水準 |
※理論株価試算値は常に算出可能な3モデル（清原式・PBR是正・配当還元）の中央値。EV/EBITDA・DOEは補助モデルとして参考表示。EV/EBITDAが算出可能な場合は主要モデルに昇格。
出典: EDINET有価証券報告書 (S100W8D4)、大量保有報告書 (test_null_propagation_20260308)
| 指標 | 市場の評価 | 実力値（調整後） | 業種中央値 |
|---|---|---|---|
| PBR | 2.89倍 | PBR(実質) 2.89倍 | 2.46倍 |
| PER | 16.39倍 | PER(清原式) 11.6倍 | 19.1倍 |
| 純資産 | 50億円 | 修正純資産 50億円 | - |
| 時価総額 | 146億円 | 理論時価総額 213億円 | - |
| 配当還元 | 1.85% | 潜在利回り 0.97% | 配当性向中央値16.0% |
| EV/EBITDA | 10.59倍 | - | - |
| NC比率(清原式) | - | 28.9% | 約10% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| PBR | 2.89倍 |
| PER（予想） | 16.39倍 |
| EV/EBITDA | 10.59倍 |
| 株価 | 1,517円 |
| 時価総額 | 146億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| NC比率（清原式） | 28.9% |
| NC額（清原式） | 39億円 |
| ├ 流動資産 | 52億円 |
| ├ 投資有価証券 | 0億円 |
| └ 負債合計 | 13億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| PER(清原式) | 11.65倍 |
| PBR(実質)（含み益調整後） | 2.89倍 |
| 修正純資産 | 50億円 |
業種: 情報・通信業（33業種分類）
| 指標 | 当社値 | 業種中央値 | 対業種比 |
|---|---|---|---|
| PBR | 2.89倍 | 2.46倍 | 1.18倍 |
| ROE | 13.0% | 9.6% | 1.35倍 |
| PER | 16.39倍 | 19.07倍 | 0.86倍 |
| 配当性向 | 30.0% | 16.0% | 1.88倍 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| Beta（1年） | 0.83 |
| 株主資本コスト | 6.0% |
| WACC | 6.0% |
| ROIC | 15.4% |
| ROICスプレッド | 9.4% |
| EVA（経済的付加価値） | 5億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 売上高純利益率 | 14.2% |
| 総資産回転率 | 0.89回 |
| 財務レバレッジ | 1.23倍 |
| ROE | 13.0% |
モデル上の理論株価と現在株価の乖離は見えた。だが割安でも「誰もそれを解消しなければ」万年割安のまま。大量保有者の報告書から、その意図と本気度を読む。
→ 行動確率75%、エグジットシグナル15/50。
→ 保有目的「純投資」。前回報告書と同一文言で、姿勢の維持を確認。
共同保有者・貸株・担保契約：いずれも本報告書に記載なし
データ整備中です。現在は当該銘柄の報告履歴のみ表示しています。
| 提出日 | 保有比率 | 増減 | 報告書 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-06 | 5.54% | — | S100XPBF |
主要戦略: 株主還元要求（増配・自社株買い）
副次的な戦略: 資本効率改善要求
• 財務分析ではROIC-WACCスプレッド9.4%と資本効率は良好だが、PBR2.89倍は業種中央値2.46倍を上回る。
• ガバナンス分析では、アクティビストは純投資目的から株主還元要求へ移行する傾向が75%と高く、追加取得確率も80%と積極的。
• しかし、需給分析ではオーナー社長の保有比率37.53%が固定株となり、アクティビストの買い増し余地は限定的で議決権行使も困難。
• このため、財務健全性（NC比率28.9%）を背景とした株主還元要求が、対話を通じて実現する蓋然性が高いコバンザメ投資先。
| リスク項目 | スコア |
|---|---|
| アクティビスト撤退 | 2/10 |
| テーゼ実現 | 0/10 |
| 議決権敗北 | 7/10 |
| 需給反転 | 0/10 |
| バリュエーション到達 | 6/10 |
最大リスクは議決権敗北（7/10）。固定株比率63.16%、オーナー社長保有37.53%と高く、アクティビストが議決権行使のみで提案を通すのは困難な構成。
| 指標 | 値 | 判定 |
|---|---|---|
| アクティビスト撤退 | 2/10 | |
| テーゼ実現 | 0/10 | |
| 議決権敗北 | 7/10 | |
| 需給反転 | 0/10 | |
| バリュエーション到達 | 6/10 |
ISS・Glass Lewisの一般基準、東証PBR改善要請のいずれにも非該当。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| ISS一般基準 | − |
| Glass Lewis一般基準 | − |
| 東証PBR改善要請 | − |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 社外取締役比率 | 40% （2名 / 5名） |
| 社外役員比率（取締役+監査役） | 62% |
| 買収防衛策 | TDnet開示なし |
| 氏名 | 役職 | 区分 | 保有株数 | 持株比率 |
|---|---|---|---|---|
| 恵志章夫 | 代表取締役会長 | 取締役 | 4,750,000株 | 49.5% |
| 家﨑晃一 | 代表取締役社長 | 取締役 | 81,000株 | 0.8% |
| 篠田修 | 取締役 | 取締役 | 30,000株 | 0.3% |
| 秋山政徳 | 監査役 | 社外監査役 | 0株 | 0.0% |
| 青島矢一 | 取締役 | 社外取締役 | 0株 | 0.0% |
| 滝澤美帆 | 取締役 | 社外取締役 | 0株 | 0.0% |
| 若林孝俊 | 常勤監査役 | 社外監査役 | 0株 | 0.0% |
| 蓑毛誠子 | 監査役 | 社外監査役 | 0株 | 0.0% |
※「社外」はEDINET開示の役職名に基づく分類。
出典: 大量保有報告書 (test_null_propagation_20260308)、EDINET有価証券報告書 (S100W8D4)
アクティビストの狙いとカタリストは見えた。だが株価が下がったらどこまで耐えられるか。配当と増配余力から、損益分岐ラインを確認する。
→ 配当利回り1.8%、配当性向30.0%（業種中央値16.0%）。
→ 配当性向30.0%は業種中央値16.0%を上回る水準です（業種内パーセンタイル: 68.1%）。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 配当利回り（予想） | 1.8% |
| 配当性向（実績） | 30.0% |
| 配当性向（予想） | 30.2% |
| DOE | 3.9% |
| 配当成長率（前年比） | N/A |
| 配当CAGR（3年） | N/A |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| FCF利回り | — |
| 自社株買い余力 | — |
| 自社株買い余力比率 | — |
| 総還元性向 | — |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 配当性向 50%の場合 | 3.1% |
| 配当性向 75%の場合 | 4.6% |
| 配当性向 100%の場合 | 6.1% |
配当込みの損益分岐ラインは確認した。最後の問題は出口──強気・中立・弱気それぞれのシナリオで、株価はどこに着地するか。
→ 推定取得単価1625円に対し前日終値1517円（乖離-0.1%）。
| シナリオ | 想定株価 | 前提条件 |
|---|---|---|
| 強気 | 2,225円 | 事業価値＋余剰現金モデルによる理論株価（5モデル最大値） |
| 中立 | 1,290円 | PBR(実質)是正モデルによる理論株価（主要3モデル中央値） |
| 下値参照 | 1,625円 | アクティビスト推定取得単価（これ以下は含み損 → 撤退圧力発動水準） |
前日終値1,517円は中立シナリオ（1,290円）と強気シナリオ（2,225円）の間に位置しています。強気シナリオとの乖離率: -31.8%。
出典: 大量保有報告書 (test_null_propagation_20260308)、EDINET有価証券報告書 (S100W8D4)
本レポートはコバンザメ分析エンジンにより自動生成されたものです。数値は公開情報に基づくモデル計算値です。テキストの一部は生成AIにより作成されています。
総合スコア: 5.8 / 10.0
| 分析軸 | スコア | ウェイト |
|---|---|---|
| 財務分析（バリュエーション・割安度） | 3.5 / 5 | ×30% |
| アクティビスト分析（本気度・ガバナンス） | 4.0 / 5 | ×35% |
| 需給分析（需給・タイミング） | 3.0 / 5 | ×25% |
| ファンド実績（バックテスト期待値） | 0.0 / 5 | ×10% |
| 基礎スコア | 6.40 | |
| リスク減点（エグジットリスク 15/50） | -0.60 | |
| 総合スコア | 5.8 | / 10.0 |
各分析軸の0-5スコアを重み付け平均し、10.0満点にスケーリングしています。エグジットリスクスコア（5シナリオ合計/50）に応じた減点を適用しています。
※本スコアはモデル計算値であり、投資判断を示すものではありません。将来のリターンを保証・予測するものではなく、スコアの高低は売買の推奨を意味しません。
| 指標 | 値 | 備考 |
|---|---|---|
| 理論株価試算値 | 1,290円 | 前日終値1,517円（乖離率+17.6%） |
| バックテスト勝率 | 25.0% | 1年以上経過した4件中（TOPIX超過基準、全4件） |
| 超過リターン中央値 | -43.74% | バックテスト1年後時点 |
| 需給逼迫度スコア | 0.0 / 5.0 | 貸借倍率N/A倍 |
| 推定取得単価との乖離 | -6.7% | 推定取得単価1,625円 |
※上記はすべて過去データおよびモデルの計算式に基づく参考値です。将来の価格・リターンを保証または予測するものではありません。