→ NAVFのTOPIX超過勝率1年68.4%と実績は良好だが、議決権敗北リスク7/10を考慮し、慎重なアプローチが求められる。
投資スタイル: 建設的対話型
対話を通じて経営改善を促すタイプ。過去実績では比較的長期（6〜18ヶ月）で変化が顕在化する傾向があります。
| 期間 | 超過勝率 | 超過リターン中央値 | 超過リターン平均値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 1年 | 68% | 10.8% | 13.2% | 19 |
| 2年 | 54% | 8.9% | 24.3% | 13 |
（参考）絶対リターン: 1年勝率 79% / 平均+21.9%、 2年勝率 92% / 平均+63.0%
| 期間 | 勝率 | TOPIX超過勝率 | 超過リターン中央値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 1年 | 95% | 84% | 33.8% | 19 |
※ 報告書記載の推定取得単価を基準にした成績です。取得単価の精度に限界があるため参考値として掲載しています。開示翌日基準（上記メインテーブル）の数値を優先してください。
| 報告日 | 銘柄 | 1年リターン | TOPIX超過(1年) | 2年リターン | TOPIX超過(2年) | 提出者視点(1年) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-08-29 | ノーリツ(5943) | -1.0% | -15.1% | N/A | N/A | +12.7% |
| 2024-06-18 | 村上開明堂(7292) | +22.2% | +19.1% | N/A | N/A | +88.0% |
| 2024-06-12 | ヘリオス テクノ ホールディング(6927) | +2.4% | +1.8% | N/A | N/A | +6.6% |
| 2024-05-23 | 那須電機鉄工(5922) | +24.2% | +23.6% | N/A | N/A | +43.5% |
| 2024-05-21 | 積水樹脂(4212) | -26.2% | -25.4% | N/A | N/A | -28.0% |
| 2024-02-26 | 帝国繊維(3302) | -1.6% | -3.1% | +21.5% | -23.6% | +32.6% |
| 2024-02-20 | ブロードメディア(4347) | +40.7% | +36.6% | +66.8% | +21.7% | +60.7% |
| 2024-02-13 | 明星工業(1976) | +12.3% | +5.8% | +55.9% | +8.9% | +40.3% |
| 2023-12-26 | 帝国通信工業(6763) | +29.4% | +11.8% | +38.0% | -7.6% | +43.4% |
| 2023-12-13 | 山一電機(6941) | +27.7% | +10.8% | +220.9% | +174.8% | +32.6% |
| 2023-12-12 | フジ・メディア・ホールディングス(4676) | +2.6% | -15.0% | +106.5% | +61.3% | +16.1% |
| 2023-12-05 | 栄研化学(4549) | +25.3% | +8.5% | +41.2% | -2.0% | +60.3% |
| 2023-11-24 | あすか製薬ホールディングス(4886) | +9.7% | -3.7% | +11.8% | -25.6% | +30.0% |
| 2023-11-07 | 日本精化(4362) | -16.8% | -34.0% | -2.5% | -43.5% | +49.9% |
| 2023-10-31 | 文化シヤッター(5930) | +45.0% | +27.1% | +59.0% | +13.2% | +77.9% |
| 2023-09-21 | 石原ケミカル(4462) | +37.9% | +25.3% | +21.4% | -12.6% | +99.6% |
| 2021-12-08 | 三ツ星ベルト(5192) | +65.5% | +68.4% | +111.2% | +95.1% | +82.0% |
| 2021-10-15 | 帝国電機製作所(6333) | +30.8% | +38.1% | +67.7% | +55.6% | +51.5% |
| 2020-11-17 | サカイオーベックス(3408) | +85.4% | +70.8% | N/A | N/A | +99.7% |
※ リターンはコバンザメ視点（報告翌営業日始値基準）。提出者視点は報告書記載の取得単価基準（参考値）。新規報告のみ。
TOPIX超過勝率68%はこのアクティビストの「全打席平均」。だが個別銘柄の勝敗を分けたのは株主構成──浮動株が締まっていたか、固定株主に阻まれたか。この銘柄ではどちらに傾いているか。
→ 実質安定株主比率53.36%と親会社保有38.02%により、アクティビスト単独での提案可決は困難な構成。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 実質安定株主比率(鈴木式) | 0.5% |
| ├ A. その他法人 | 0.4% |
| ├ B. 政府・公共団体 | 0.0% |
| ├ C. 自己株式 | 0.1% |
| ├ D. 個人大株主 | 0.0% |
| ├ E. 政策保有金融(×0.7) | 0.0% |
| ├ F. 外国戦略株主 | 0.0% （MERCURYAIFLNPV.C.I.C.LTD） |
| ├ G. オーナー系ファンド | 0.0% |
| ├ H. 持株会・共栄会(×0.5) | N/A |
| └ I. 国内VC控除 | −0.0% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 金融機関 | 3.7% |
| 証券会社 | 1.1% |
| その他法人 | 41.1% |
| 外国法人等 | 21.2% |
| 個人その他 | 32.9% |
| 自己株式 | 10.8% |
| # | 株主名 | 所有者区分 | 持株比率 | 保有株数 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 日産ネットワークホールディングス株式会社 | その他法人 | 38.0% | 22,656,000株 |
| 2 | NIPPONACTIVEVALUEFUNDPLC(常任代理人香港上海銀行東京支店) | 外国法人等 | 3.7% | 2,215,000株 |
| 3 | INTERACTIVEBROKERSLLC(常任代理人インタラクティブ・ブローカーズ証券株式会社) | 外国法人等 | 3.2% | 1,897,000株 |
| 4 | 日本マスタートラスト信託銀行株式会社(信託口) | 金融機関 | 3.1% | 1,826,000株 |
| 5 | 株式会社アルファ | その他法人 | 2.2% | 1,343,000株 |
| 6 | 株式会社太洋商会 | その他法人 | 2.0% | 1,173,000株 |
| 7 | 日産東京販売ホールディングス従業員持株会 | 個人その他 | 1.9% | 1,139,000株 |
| 8 | 中央自動車工業株式会社 | その他法人 | 1.9% | 1,129,000株 |
| 9 | MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONALPLC(常任代理人モルガン・スタンレーMUFG証券株式会社) | 外国法人等 | 1.8% | 1,069,000株 |
| 10 | MERCURYAIFLNPV.C.I.C.LTD(常任代理人シティバンク、エヌ・エイ東京支店) | 外国法人等 | 1.5% | 893,000株 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| オーナー社長判定 | 非該当 |
| CEO名 | 竹林彰 |
| 保有比率 | 2.0% |
| 大株主順位 | 第6位 |
| マッチ種別 | 資産管理会社経由 |
| マッチ名 | 株式会社太洋商会 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| リスクレベル | NONE |
| 親子上場フラグ | 非該当 |
| 上場大株主あり（20%超） | − |
| 筆頭株主が上場企業 | − |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| リスクレベル | MINIMAL |
| 保有銘柄数（上場） | 2銘柄 |
| 簿価合計（上場） | 5,790百万円 |
| 対時価総額比率 | 18.5% |
| 相互保有銘柄数 | 2銘柄 |
| 相互保有リスク | LOW |
| 時価合計（上場） | 27億円 |
| 含み損益 | -31億円 |
| # | 銘柄名 | コード | 株数 | 簿価 | 時価 | 含み損益 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 中央自動車工業㈱ | 8117 | 1,060,000株 | 6,095百万円 | 2,131百万円 | -3,964百万円 |
| 2 | ㈱アルファ | 4760 | 379,000株 | 635百万円 | 592百万円 | -43百万円 |
| 3 | None | − | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 4 | グローブライド(株) | 7990 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 5 | ㈱インフォメーションクリエイティブ | − | N/A | N/A | N/A | N/A |
2025-03-13〜2026-03-09 で 5.02% → 6.49% （全3回報告・平均 0.73%/回）
| 報告日 | 保有比率 | 増減 | 報告書 |
|---|---|---|---|
| 2025-03-13 | 5.02% | ±0 | S100VDDF |
| 2026-01-09 | 7.29% | +2.27% | S100XELK |
| 2026-03-09 | 6.49% | -0.80% | S100XP3Z |
→ 保有比率の変化は小幅。現在の水準を維持しつつ、機会を窺っている段階と考えられます。
※ アクティビストの投資判断は中長期の企業価値改善が主軸であり、信用残の需給は直接の判断材料ではありません。以下は市場の需給状況を確認する際の参考情報です。
需給逼迫度スコア: 1.5/5 ── 低水準。需給面での特段の偏りはありません。
信用倍率 1.00倍（買残21,400株 ／ 売残21,400株）
→ 買残超過（信用倍率1.00倍）。買残は出来高0.1日分。出来高対比では軽微な水準です。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 制度信用買残 | 21,400株 |
| 制度信用売残 | 21,400株 |
| 信用倍率 | 1.00倍 |
| 売残消化日数 | 0.1日 |
| 売残 対浮動株比率 | 0.07% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 逆日歩 | なし |
| 売残5日変化率 | 35.4% |
| 需給逼迫度スコア | 1.5/5 |
株主構成と議決権の壁は確認した。だが株価水準を確認せずに判断すれば、提案が通っても割高圏で入った分だけ損をする。理論株価モデルで現在の株価水準を検証する。
→ 現在株価526円はPBR0.54倍、理論株価試算値714円（モデルB）を大きく下回り、資産・利益両面で割安感が強い。
3モデルの試算レンジは714〜1,481円。現在株価526円は理論株価試算値（中央値1,032円）を下回る水準に位置しています。
| モデル | 理論株価 | 現在株価比 |
|---|---|---|
| 事業価値＋余剰現金（清原式） | 714円 | +35.7% |
| PBR(実質)是正 | 1,481円 | +181.6% |
| EV/EBITDA逆算 | N/A | 業種中央値未取得 |
| 配当還元（MAX(業種中央値,50%)） | 1,032円 | +96.2% |
| 理論株価試算値（中央値） | 1,032円 | +96.2% |
| 下値参照（推定取得単価） | 498円 | 撤退圧力発動水準 |
※理論株価試算値は常に算出可能な3モデル（清原式・PBR是正・配当還元）の中央値。配当還元モデルの配当性向はMAX(業種中央値, 50%)を適用。EV/EBITDA・DOEは補助モデルとして参考表示。EV/EBITDAが算出可能な場合は主要モデルに昇格。
| 指標 | 市場の評価 | 実力値（調整後） | 業種中央値 |
|---|---|---|---|
| PBR | 0.54倍 | PBR(実質) 0.54倍 | 1.51倍 |
| PER | 11.58倍 | PER(清原式) 11.7倍 | 15.8倍 |
| 純資産 | 578億円 | 修正純資産 584億円 | - |
| 時価総額 | 313億円 | 理論時価総額 426億円 | - |
| 配当還元 | 5.13% | 潜在利回り 4.32% | 配当性向中央値18.9% |
| EV/EBITDA | 9.98倍 | - | - |
| NC比率(清原式) | - | -1.1% | 約10% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| PBR | 0.54倍 |
| PER（予想） | 11.58倍 |
| EV/EBITDA | 9.98倍 |
| 株価 | 526円 |
| 時価総額 | 313億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| NC比率（清原式） | -1.1% |
| NC額（清原式） | -3億円 |
| ├ 流動資産 | 273億円 |
| ├ 投資有価証券 | 67億円 |
| └ 負債合計 | 323億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| PER(清原式) | 11.65倍 |
| PBR(実質)（含み益調整後） | 0.54倍 |
| 修正純資産 | 584億円 |
業種: 小売業（33業種分類）
| 指標 | 当社値 | 業種中央値 | 対業種比 |
|---|---|---|---|
| PBR | 0.54倍 | 1.51倍 | 0.36倍 |
| ROE | 7.5% | 7.0% | 1.07倍 |
| PER | 11.58倍 | 15.79倍 | 0.73倍 |
| 配当性向 | 37.1% | 18.9% | 1.96倍 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| Beta（1年） | 0.61 |
| 株主資本コスト | 4.7% |
| WACC | 3.5% |
| ROIC | 2.8% |
| ROICスプレッド | -0.7% |
| EVA（経済的付加価値） | -5億円 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 売上高純利益率 | 2.4% |
| 総資産回転率 | 1.00回 |
| 財務レバレッジ | 1.64倍 |
| ROE | 7.5% |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 簿価合計 | 28億円 |
| 時価合計 | 34億円 |
| 含み益 | 7億円 |
| 銘柄名 | コード | 株数 | 簿価 | 時価 | 含み損益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中央自動車工業㈱ | 8117 | 1,060,000株 | 6,095百万円 | 2,131百万円 | -3,964百万円 |
| ㈱アルファ | 4760 | 379,000株 | 635百万円 | 592百万円 | -43百万円 |
| (株)インフォメーションクリエイティブ | − | 100,000株 | 80百万円 | N/A | N/A |
出典: EDINET有価証券報告書 (S100W2P5)、大量保有報告書 (S100XP3Z)
モデル上の理論株価と現在株価には乖離率96.2%の開きがある。だが割安でも「誰もそれを解消しなければ」万年割安のまま。大量保有者の報告書から、その意図と本気度を読む。
→ 行動確率100%だが、直近保有比率が-0.80pp減少。NAVFの積極的な行動は確実だが、減少は注視が必要。
保有目的「投資及び経営陣に対する経営の助言並びに状況に応じて重要提案行為等を行うこと。特に、ニッポン・アクティブ・バリュー・ファンドは、発行会社の財務的健全性及び市場での地位が株価に反映されていないと考えており、全ての株主のために株式価値を高めるための方法を話し合うことを目的とし、発行会社の経営陣に対して対話を要求する場合がある。」。前回報告書と同一文言で、姿勢の維持を確認。
共同保有者・貸株・担保契約：いずれも本報告書に記載なし
主要戦略: MBO/非公開化要求
副次的な戦略: 自社株買い要求
• 財務分析ではPBR0.54倍と業種中央値を大幅に下回り、ROICがWACCを下回る資本効率の低さがアクティビストの主要な攻撃点となる構成です。
• ガバナンス分析では買収防衛策がなく、オーナー社長の持株比率も低いため、NAVFのMBO/非公開化を強要する積極的な戦略が奏功しやすい脆弱性があります。
• 需給面では、20日平均出来高が低く、NAVFが追加取得を進める際に需給逼迫を招きやすい一方、直近の保有比率減少は短期的な動向として注視が必要です。
• 親会社が38.02%を保有する構造は、NAVFが過去に成功させた親会社によるTOBを促す戦略と合致し、非公開化への蓋然性を高める相互作用が期待されます。
• 総合的に、本銘柄はNAVFの「非公開化エンジン」戦略に合致する財務・ガバナンス構造を持ち、コバンザメ投資先としてイベント発生の可能性が高いと評価される構成です。
| リスク項目 | スコア |
|---|---|
| アクティビスト撤退 | 2/10 |
| テーゼ実現 | 4/10 |
| 議決権敗北 | 7/10 |
| 需給反転 | 3/10 |
| バリュエーション到達 | 3/10 |
| 指標 | 値 | 判定 |
|---|---|---|
| アクティビスト撤退 | 2/10 | |
| テーゼ実現 | 4/10 | |
| 議決権敗北 | 7/10 | |
| 需給反転 | 3/10 | |
| バリュエーション到達 | 3/10 |
東証がPBR改善計画の開示を要請中（PBR1.0倍未満）。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| ISS一般基準 | − |
| Glass Lewis一般基準 | ● |
| 東証PBR改善要請 | ● |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 社外取締役比率 | 43% （3名 / 7名） |
| 社外役員比率（取締役+監査役） | 64% |
| 買収防衛策 | TDnet開示なし |
| 氏名 | 役職 | 区分 | 保有株数 | 持株比率 |
|---|---|---|---|---|
| 竹林彰 | 代表取締役社長 | 取締役 | 37,400株 | 0.1% |
| 米澤領一 | 取締役 | 取締役 | 32,400株 | 0.0% |
| 遠藤健 | 取締役 | 社外取締役 | 11,000株 | 0.0% |
| 菊池毅彦 | 取締役 | 取締役 | 4,200株 | 0.0% |
| 山田美代子 | 監査役 | 社外監査役 | 3,200株 | 0.0% |
| 長谷川直哉 | 取締役 | 社外取締役 | 2,900株 | 0.0% |
| 小暮恵理子 | 取締役 | 社外取締役 | 2,500株 | 0.0% |
| 立川泰輔 | 常勤監査役 | 社外監査役 | 700株 | 0.0% |
| 髙濵圭裕 | 取締役 | 取締役 | 0株 | 0.0% |
| 菅田隆志 | 監査役 | 社外監査役 | 0株 | 0.0% |
| 近藤勝彦 | 監査役 | 社外監査役 | 0株 | 0.0% |
※「社外」はEDINET開示の役職名に基づく分類。
出典: 大量保有報告書 (S100XP3Z)、EDINET有価証券報告書 (S100W2P5)
アクティビストの狙いとカタリストは見えた。だが株価が下がったらどこまで耐えられるか。配当と増配余力から、損益分岐ラインを確認する。
→ 配当利回り5.13%、配当性向37.09%。配当性向50%への引き上げで利回り4.32%（モデル計算）となり、還元余地は大きい。
| シナリオ | 配当性向 | シミュレーション利回り |
|---|---|---|
| 現状 | 37.1% | 5.1% |
| 50%シナリオ | 50% | 4.3% |
| 75%シナリオ | 75% | 6.5% |
| 100%シナリオ | 100% | 8.6% |
| 指標 | 値 | 判断 |
|---|---|---|
| NC比率 | -1.1% | 余剰現金は限定的 |
| 総還元性向 | 0.0% | 自社株買いゼロ。還元は配当のみで大幅に引き上げ可能な構成 |
| FCF利回り | — | FCFデータなし |
| 業種配当性向中央値 | 18.9% | 現在37.1%は既に業種を上回る水準（パーセンタイル82.0%） |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 配当利回り（予想） | 5.1% |
| 配当性向（実績） | 37.1% |
| 配当性向（予想） | 59.6% |
| DOE | 2.8% |
| 配当成長率（前年比） | N/A |
| 配当CAGR（3年） | N/A |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 自社株買い余力 | 0億円 |
| 自社株買い余力比率 | 0.0% |
配当込みの損益分岐ラインは確認した。なお増配要求が通れば、利回り改善だけでなく株価上昇のカタリストにもなる。最後の問題は出口──強気・中立・弱気それぞれのシナリオで、株価はどこに着地するか。
→ 現在価格526円は推定取得単価497.62円を+5.7%上回るが、理論株価試算値714円（モデルB）との乖離は大きく、上値余地がある。
推定精度: MEDIUM — 過去5件のNAVF案件パターン分析に基づく推定
| シナリオ | 試算値 | 現在株価比 | トリガー条件（何が起きたら） |
|---|---|---|---|
| 強気 | 1,481円 | +181.6% | MBO/TOBの提案・成立、または親会社によるTOB発表。 |
| 中立 | 1,032円 | +96.2% | 株主提案の否決後、経営陣が自主的に株主還元強化策を発表し、株価が緩やかに上昇。 |
| 弱気 | 714円 | +35.7% | NAVFが保有比率を5%未満に減少させ、撤退シグナルが明確化。 |
| 下値参照 | 498円 | -5.4% | 推定取得単価。これを下回ると撤退圧力が発動する水準 |
推定取得単価 498円 に対し前日終値 526円（乖離 +5.7%）。アクティビストは含み益圏内。
※推定取得単価は大量保有報告書記載の取得価格・株数から加重平均で算出（提出日: 2026-03-09）。取得金額の記載がない場合はN/A。
出典: 大量保有報告書 (S100XP3Z)、EDINET有価証券報告書 (S100W2P5)
6つの問いを検証した。すべてのデータを1つのスコアに集約する。
※本スコアはモデル計算値であり、投資判断を示すものではありません。将来のリターンを保証・予測するものではなく、スコアの高低は売買の推奨を意味しません。
| 分析軸 | スコア | ウェイト | データ品質 |
|---|---|---|---|
| S1 乗って大丈夫か（ファンド実績） | 3.7 / 5 | ×10% | — |
| S2 株主提案は通るか（需給分析） | 3.0 / 5 | ×25% | MEDIUM |
| S3+S5 株価水準と損益分岐（財務分析） | 4.0 / 5 | ×30% | HIGH |
| S4 本気か（アクティビスト分析） | 4.0 / 5 | ×35% | HIGH |
| 基礎スコア | 7.44 | ||
| S6 出口リスク（エグジットリスク 19/50） | -0.76 | ||
| 複合分析スコア | 6.7 | / 10.0 |