→ PBR(実質)1.34倍は業種中央値0.80倍を67%上回るが、資本コストを3.76%上回るROICとROE 10.7%の収益性が価格を正当化。PER(清原式)10.0倍は業種中央値13.8倍を下回っており、ネットキャッシュを考慮した実質的な収益評価では依然として割安な水準にある。このアクティビストは過去に高ROEかつ低PERの銘柄で還元強化を勝ち取った実績があり、収益力に見合わない市場評価の是正を要求の論拠とする可能性が高い。
株価: 2,775円 ／ 発行済株式数: 37,149,400株
| 指標 | 市場の評価 | 実力値（調整後） | 業種中央値 |
|---|---|---|---|
| PBR前実 | 1.34倍 | PBR(実質) 1.34倍 | 0.80倍 |
| PER今予 | 11.48倍 | PER(清原式)前実 10.0倍 | 13.8倍 |
| 純資産前実 | 726億円 | 修正純資産 726億円 | - |
| 時価総額 | 1,031億円 | 理論時価総額 1,358億円 | - |
| 配当利回り今予 | 3.96% | 潜在利回り前実 4.35% | 配当性向中央値32.6% |
| EV/EBITDA前実 | 6.33倍 | - | 13.73倍 |
業種: 化学（33業種分類）
| 指標 | 当社値 | 業種中央値 | 対業種比 |
|---|---|---|---|
| PBR前実 | 1.34倍 | 0.80倍 | 1.68倍 |
| ROE前実 | 10.7% | 6.0% | 1.78倍 |
| PER今予 | 11.48倍 | 13.79倍 | 0.83倍 |
| 配当性向(実績)前実 | 50.0% | 32.6% | 1.53倍 |
| 指標 | 値 |
|---|---|
| Beta（1年）? | 0.90 |
| 株主資本コスト前実? | 6.4% |
| WACC前実? | 5.7% |
| ROIC前実? | 9.5% |
| ROICスプレッド前実? | 3.8% |
| EVA（経済的付加価値）前実? | 33億円 |
| デュポン分析? | |
| 売上高純利益率前実? | 6.8% |
| 総資産回転率前実? | 0.88回 |
| 財務レバレッジ前実? | 1.79倍 |
| ROE? | 10.7% |
| 負債構造 | |
| D/Eレシオ前実? | 0.23倍 |
出典: EDINET有価証券報告書 (S100XT28)、大量保有報告書 (S100XW6X)
【編集部注】 実質的に割安な水準にある。だが、ファンドが純投資のまま静観する蓋然性はどの程度か。
→ 行動確率91%（11件中10件）であり、このアクティビストが「純投資」のまま沈黙を守る蓋然性は極めて低い。2ヶ月で+9.87ppという急速な買い増しペースは、過去に取締役送り込みに成功したダイドーリミテッドや、苛烈なキャンペーンを展開中のガンホーと同様の「本気モード」の初動であり、近い将来に特設サイト開設やDOE導入要求等の具体的アクションが顕在化する可能性が高い。
主要戦略: DOE導入による還元強化要求 ／ 副次的な戦略: 政策保有株の全量売却要求
推定取得単価2,705円に対し現在株価2,775円（乖離+2.6%）。含み益圏内。
共同保有者・貸株・担保契約：担保契約等あり（(6)【当該株券等に関する担保契約等重要な契約】 Intertrust Trustees(Cayman)Limitedとの投資一任契約に基づく顧客資産運用として5,332,600株保有しております。そのうち、株券等消費貸借契約により、500,000株を立花証券株式会社に対して貸出しております。）
保有事由の変遷（22件）: 事由変更 0件 / 同一事由 22件
※ 事由変更ありの行は左線ハイライト。報告日リンクからEDINETの1次情報を確認できます。
| 報告日 | 株価 | 保有比率 | 保有目的 |
|---|---|---|---|
| 2026-02-09 | 2,778円 | 5.49% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-02-09 | 2,778円 | 7.85% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-02-17 | 2,945円 | 10.91% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-02-25 | 3,025円 | 12.05% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-02-27 | 3,115円 | 12.07% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-03-16 | 2,813円 | 13.13% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-03-17 | 2,819円 | 14.35% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
| 2026-04-07 | 2,775円 | 15.36% | 純投資及び状況に応じて重要提案行為等を行うこと。 |
【編集部注】 急速な買い増しが確認された。では、この提案を受け入れる余地はガバナンス構造にあるか。
→ 実質安定株主比率14.6%という構成は、アクティビストの提案が受け入れられやすい構成である。同業他社と比較しても安定株主の壁が極めて薄く、筆頭株主であるストラテジックキャピタルが15.36%を保有する現状では、経営陣が株主の要求を無視し続けることは困難である。過去の化学セクターでの成功実績を踏まえると、議決権行使を通じたガバナンス改革の蓋然性は高い。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 実質安定株主比率(鈴木式) | 14.6% |
| ├ A. その他法人 | 13.2% |
| ├ B. 政府・公共団体 | 0.0% |
| ├ C. 自己株式 | 0.0% |
| ├ D. 個人大株主 | 0.0% |
| ├ E. 政策保有金融(×0.7) | 1.4% （2.0% × 0.7） |
| ├ F. 外国戦略株主 | 0.0% |
| ├ G. オーナー系ファンド | 0.0% |
| ├ H. 持株会・共栄会(×0.5) | 0.0% |
| └ I. 国内VC控除 | −0.0% |
※ A・B・Cは発行済株式ベース、D・E・G・Hは大株主データ（自己株式除外ベース）のため、内訳の単純合計と比率は一致しない場合があります。
※ 安定株主比率の各項目は有価証券報告書（EDINET開示）のXBRLデータに基づいています。解析精度により一部データが正確に取得できていない場合があります。
2026-02-09〜2026-04-07 で 5.49% → 15.36% （全8回報告・平均 1.41%/回）
| 報告日 | 保有比率 | 増減 | 報告書 | |
|---|---|---|---|---|
| 2026-02-09 | 5.49% | ±0 | ← 初回 | S100XJ0M |
| 2026-02-09 | 7.85% | +2.36% | S100XJFV | |
| 2026-02-17 | 10.91% | +3.06% | ← 10%突破 | S100XK9N |
| 2026-02-25 | 12.05% | +1.14% | S100XM2I | |
| 2026-02-27 | 12.07% | +0.02% | S100XMKB | |
| 2026-03-16 | 13.13% | +1.06% | S100XPUG | |
| 2026-03-17 | 14.35% | +1.22% | S100XQD1 | |
| 2026-04-07 | 15.36% | +1.01% | ← 最新 | S100XW6X |
→ 保有比率は5.5%から15.4%へ段階的に増加。継続的な買い増しが確認されます。
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 社外取締役比率前実 | 56% （5名 / 9名） |
| 社外役員比率（取締役+監査役） | 56% |
| 買収防衛策 | TDnet開示なし |
【編集部注】 提案が通りやすい構成にある。次に、現行の還元水準が下値を支える論拠となり得るかを確認する。
配当性向(実績): 50.0%
→ 配当利回り3.96%はFCF利回り8.88%で十分にカバーされており、現行水準の維持・拡大に向けた余力は極めて大きい。総還元性向が110.2%と利益を上回る還元を実施しているが、NC比率15.3%の現預金と政策保有株4.67%の売却余力が、アクティビストによるDOE導入要求の論拠の一つとなる。現在の利回りは下値を支える水準にあるが、アクティビストの介入により「業績に左右されない安定配当」への転換がカタリストとなる構成。
| シナリオ | 配当性向 | シミュレーション利回り? |
|---|---|---|
| 現状 | 50.0% | 4.0% |
| 50%シナリオ? | 50% | 4.0% |
| 75%シナリオ? | 75% | 5.9% |
| 100%シナリオ? | 100% | 7.9% |
| 指標 | 値 | 判断 |
|---|---|---|
| NC比率前実? | 15.4% | 余剰現金あり。増配原資は一定 |
| 総還元性向前実? | 110.2% | 利益以上に還元しており持続不能 |
| FCF利回り前実? | 8.9% | FCF潤沢。増配の持続可能性が高い |
| 業種配当性向中央値前実? | 32.6% | 現在50.0%は既に業種を上回る水準 |
| 配当実績 | ||
| 配当性向（予想）? | 47.0% | |
| DOE前実? | 5.4% | |
| 配当成長率（前年比）? | 16.7% | |
| 配当CAGR（3年）? | 7.3% | |
| 自社株買い | ||
| 自社株買い余力前実? | 92億円 | |
| 自社株買い余力比率? | 8.9% | |
【編集部注】 配当利回りは下値を支えている。では、アクティビストが想定する出口戦略と理論株価の乖離は何か。
現在株価: 2,775円
→ 試算値レンジ2,075〜5,492円（中央値3,655円）に対し、現在株価2,775円は中央値を24%下回る。推定取得単価2,704円が下値支持線として機能しており、アクティビストが含み益を確保した状態での出口戦略は、配当還元モデルが示す5,492円への接近、あるいはDOE導入による還元安定化の公表がトリガーとなる蓋然性が高い。
| シナリオ | 試算値 | 現在株価比 | トリガー条件（何が起きたら） |
|---|---|---|---|
| 強気 | 6,277円 | +126.2% | 会社側がDOE導入を公式に採用し、配当利回りが5%を超える水準まで再評価されるシナリオ |
| 中立 | 3,655円 | +31.7% | 株主提案は否決されるが、会社側が自社株買い等の対抗措置を継続し、株価が下支えされる膠着シナリオ |
| 弱気 | 2,075円 | -25.2% | 経営陣が対話を完全に拒絶し、かつ他の機関投資家の賛同が得られずアクティビストが早期撤退を選択するシナリオ |
| 下値参照 | 2,705円 | -2.5% | 推定取得単価。これを下回ると撤退圧力が発動する水準 |
| モデル | 理論株価 | 現在株価比 |
|---|---|---|
| 3,655円 | +31.7% | |
| 6,277円 | +126.2% | |
| 5,492円 | +97.9% | |
| N/A | BPSが未取得 | |
| 2,075円 | -25.2% | |
| 3,655円 | +31.7% | |
| 2,705円 | 撤退圧力発動水準 |
※理論株価試算値は常に算出可能な3モデル（清原式・PBR是正・配当還元）の中央値。
| 銘柄 | 行動内容 | 結果 |
|---|---|---|
| ダイドーリミテッド（2022年） | 独自取締役候補の選任提案。 | 取締役3名の選任に成功し、その後全株売却による利益確定。 |
| ガンホー・オンライン・エンターテイメント（2024年） | 特設サイト開設と、筆頭株主の地位を利用した過激な株主提案。 | 現在進行形だが、経営陣への強烈なプレッシャーとして機能。 |
| 東亜道路工業（2023年） | DOE 8%導入要求と不祥事追及。 | 株価バリュエーション是正後の段階的エグジット。 |
出典: 大量保有報告書 (S100XW6X)、EDINET有価証券報告書 (S100XT28)
【編集部注】 現在株価は試算値中央値を下回る。過去、同ファンドが同様の状況で超過収益を上げた実績は十分か。
期待値スコア: 3.30
→ TOPIX超過勝率（1年）62%（13件）、期待値スコア3.30。過去17件のバックテスト実績に基づく参考値です。
| 期間 | 勝率 | リターン中央値 | リターン平均値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 3ヶ月 | 40% | -3.3% | -2.9% | 15 |
| 6ヶ月 | 47% | -4.4% | 0.9% | 15 |
| 1年 | 62% | 5.4% | 3.8% | 13 |
| 2年 | 60% | 2.0% | 30.1% | 10 |
（参考）絶対リターン: 1年勝率 62% / 平均+13.4%、 2年勝率 90% / 平均+55.2%
| 期間 | 勝率 | リターン中央値 | リターン平均値 | 対象件数 |
|---|---|---|---|---|
| 1年 | 77% | 26.6% | 23.6% | 13 |
| 2年 | 90% | 15.4% | 59.9% | 10 |
※ 報告書記載の推定取得単価を基準にした成績です。取得単価の精度に限界があるため参考値として掲載しています。開示翌日基準（上記メインテーブル）の数値を優先してください。
| 初回報告日 | 銘柄 | リターン（1年） | リターン（2年） |
|---|---|---|---|
| 2024-10-16 | ガンホー・オンライン・エンターテイメント(3765) | -41.6% | N/A |
| 2024-08-27 | 山洋電気(6516) | +5.4% | N/A |
| 2024-07-26 | イエローハット(9882) | +22.1% | N/A |
| 2024-02-15 | 京阪神ビルディング(8818) | -15.8% | -22.9% |
| 2023-12-26 | 大阪製鐵(5449) | +12.4% | -23.2% |
| 2023-09-15 | 淀川製鋼所(5451) | +35.7% | +49.7% |
| 2023-08-08 | ゴールドクレスト(8871) | +38.6% | +50.3% |
| 2023-06-07 | 東亜道路工業(1882) | +12.0% | +52.4% |
| 2022-11-25 | ダイドーリミテッド(3205) | +33.7% | +201.5% |
| 2021-05-26 | 極東開発工業(7226) | -20.0% | -15.1% |
| 2021-05-21 | 日本証券金融(8511) | +3.2% | +15.3% |
| 2021-03-15 | タチエス(7239) | -8.6% | +2.0% |
| 2020-11-11 | ワキタ(8125) | -27.2% | -9.3% |
※ リターンはTOPIX超過リターン（報告翌営業日始値基準）。新規報告のみ。
【編集部注】 過去の勝率は高い。では、現時点で保有継続を揺るがすような撤退のシグナルは発生しているか。
平均保有期間: N/A
→ 4項目チェックリスト（保有比率・要求達成・対話膠着・バリュエーション）はいずれも兆候なし。保有比率は15.36%まで増加トレンドにあり、現在株価2,775円も理論株価試算値3,655円を下回る水準。過去の化学セクター案件では還元方針の変更が確認されるまで保有を継続する傾向が強く、現時点での撤退蓋然性は低い。
本チェックリストは撤退兆候の有無を整理したものであり、売買タイミングの助言を構成するものではありません。
出典: 大量保有報告書 (S100XW6X)、EDINET有価証券報告書 (S100XT28)
【編集部注】 撤退の兆候はない。最後に、これまでの分析結果を総合したリスクと期待の構成を整理する。
※ 本スコアはモデル計算値であり、投資判断を示すものではありません。詳細は末尾の免責事項をご確認ください。
リスク要因: 総還元性向 110%（持続不能水準） → 化学業界では世界的な景気減速懸念を背景に、事業ポートフォリオの最適化や生産性向上が喫緊の課題となっている。KHネオケムにおいても、PBR(実質)1.34倍が業種中央値0.80倍を大きく上回る中、ROICやROEの収益性が評価される一方、アクティビストによる非効率資産の売却や還元強化の要求が想定される環境にある。ストラテジックキャピタルは、対象企業の議決権構造上の障壁が低いことを見越し、積極的な関与を継続している。実質安定株主比率14.6%という構成は、同ファンドが過去に成功を収めた化学セクター案件のパターンと合致しており、経営陣への改善圧力が高まる蓋然性が高い。総合スコア7.8は、財務の健全性とアクティビストの行動確率の高さが組み合わさった結果であり、市場環境の変化がバリュエーション是正のカタリストとして機能する可能性を示唆している。
※本スコアはモデル計算値であり、投資判断を示すものではありません。将来のリターンを保証・予測するものではなく、スコアの高低は売買の推奨を意味しません。
| 分析軸 | スコア | ウェイト | データ品質? |
|---|---|---|---|
| 割安か＋下値は堅いか（財務）? | 3.2 / 5 | ×30% | HIGH |
| どう動くか＋撤退の兆候は（行動）? | 5.0 / 5 | ×35% | HIGH |
| 提案は通るか（株主構成）? | 4.0 / 5 | ×25% | HIGH |
| 過去の打率は（実績）? | 1.7 / 5 | ×10% | HIGH |
| 総合スコア? | 7.8 | / 10.0 |
各軸スコアはS1〜S7の分析データを入力としたAIによるモデル計算値であり、ルールベースの算出ではありません。 同一データに対して実行ごとに微小な差異が生じる場合があります。